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　　私募股权步入防守型投资时代，投资偏好与退出方式都在发生深刻转变，我们可以从“S+P”模式淡出市场看出端倪九游娱乐,九游娱乐官网,九游app,九游下载安卓,九游体育,九游,九游下载,九游体育娱乐,九游体育app,九游体育网页版,九游真人,九游棋牌,九游捕鱼,九游娱乐靠谱吗,九游体育官网,九游官网。“S+P”的逻辑目的是增量盲池募资，而实现部分资产的退出更像是工具，整体上看仍然是GP与LP间产生的一种“联姻”关系。但当下“解扣”成为各方首选，退出就是终局，纯正的S交易如单资产退出/资产包退出/份额转让/重组型接续基金均是“解扣”的标准范式。同时，我们发现“S+F”（即Secondary+Financing）结合的“退出+夹层融资”，一端赋予转让方资产再融资属性，另一端通过结构化设计使接盘方获得更具确定性的类固收机会。夹层类S交易顺应当下资本环境，是S交易形式的进一步延伸，也是退出需求的深度释放。

　　另外，值得一提的是，2024年中央经济工作会议指出：实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节。由此，我们相信未来市场利率将进一步下降，全社会融资成本进而下降，这将会使夹层类融资（类债/类固收）方式收益优势凸显。同时，结合今天中国经济形势及资本环境，势必吸引更多资金向防守稳健收益类投资方向倾斜。如2024年12月，高瓴完成30亿“保护型策略基金”设立，这支基金将投资 “成熟度高、防御性强、现金流稳定”的企业。基金将通过灵活安全的交易结构、严控投资久期等方式，实现“更为稳健的风险控制”和“更可预期的回报”。通俗地说，高瓴的这支基金就是一支股债混合的夹层投资基金。

　　去（点击跳转）中也详细介绍过。当退出方的资产涉及多个项目而非单个时（可以跨1、2、3类资产），接续基金便成了越来越重要的选择。2024年在我们服务和监测的案例中，也发生了几笔人民币接续基金成功案例，少于我们在年初的判断。但有更多得多的案子正处在交易中段，包括双方制定投资范围，谈判定价和投资条款，或达成协议陆续项目交易装入资产的阶段等。2024年10月以后，各家机构的投资欲望明显提升。通过我们在年底对各家主流S基金的年终策略访谈，我们还注意到接续基金越来越成为各家S基金的主流投资手段，用他们的话是“核心策略”，是“战略定位”。接续基金的形式也更加深入GP心，跨越了导入期和学习期，已经成为很多GP退出的主动选择。市场较以往更热衷于接续基金的原因有几点不容忽视：