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　　人形机器人量产在即，新业务布局打开成长空间。1)精密减速器：公司全资子公司美湖传动已具备年产5万套精密谐波减速器、年产500万台套精密齿轮的生产能力，产品矩阵完善，子公司美湖重庆正规划建设10万套谐波减速器产能；2)具身智能关节模组：公司具备具身智能关节模组全流程产品开发及量产能力，且其核心功能件均自研自产，子公司美湖重庆正规划建设10万套关节模组产能；3)轻量化材料：公司控股子公司苏州莱特已实现粉末治金零部件在杭州头部机器人厂商机器狗上的实测应用，并向多家头部机器人厂商提交粉末治金及轻量化材料样件；公司控股子公司美湖诺维专注于高性能聚醚醚酮(PEEK)材料研发与精密零部件制造，赋能机器人与高端制造新赛道。

　　3)全球钾肥供需紧张，看好未来2-3年行业高景气：根据海关总署数据，我国10月氯化钾进口121万吨同比+26%，环比+10%，进口均价350美元/吨，环比上涨77美元/吨，1-10月合计进口988万吨，同比-3%海外方面，Canpotex、Uralkali全年订单均已售罄，近期印尼26Q1招标报价在395-400美元/吨(CFR)乌拉尔钾肥公司与中国进口商12月交付的白色标准氯化钾价格为358美元/吨，较11月上涨3美元/吨。截至12月5日，国内氯化钾港口库存247万吨，环比+6万吨，同比-60万吨。国储仍需150万吨补库需求，对于国内需求具备刚性支撑。供给端2025年无新增产能投放，2026-2027年仅有亚钾国际新产能释放，加拿大BHP钾矿Jansen一期项目推迟至2027年底以后投产，且资本开支增加30%，看好未来2-3年行业高景气。

　　根据海关总署数据，我国10月氯化钾进口121万吨，同比+26%，环比+10%，进口均价350美元/吨，环比上涨77美元/吨，1-10月合计进口988万吨，同比-3%。海外方面，Canpotex、Uralkali全年订单均已售罄，近期印尼26Q1招标报价在395-400美元/吨(CFR)，乌拉尔钾肥公司与中国进口商12月交付的白色标准氯化钾价格为358美元/吨，较11月上涨3美元/吨。截至12月5日，国内氯化钾港口库存247万吨，环比+6万吨，同比-60万吨。国储仍需150万吨补库需求，对于国内需求具备刚性支撑。供给端2025年无新增产能投放，2026-2027年仅有亚钾国际新产能释放，加拿大BHP钾矿Jansen一期项目推迟至2027年底以后投产，且资本开支增加30%，看好未来2-3年行业高景气。

　　事件：2025年12月5日，公司发布2025年限制性股票激励计划(草案)。1)激励对象：首次授予的激励对象共计13人，包括董事、高级管理人员、核心管理人员、核心骨干员工及董事会认为需要激励的其他人员；2)授予总量：计划授予总量为200万股，占公司股本总额的1.80%；3)授予价格：限制性股票的授予价格为每股17.74元；4)考核目标：授予第一期，2026年满足两个条件之一，一为2026年营业收入达4.5亿元(较2024年增长67.52%)，二为2026年净利润达到7000万元(较2024年增长414.71%)，授予第二期，2027年满足两个条件之一，一为2027年营业收入达6.5亿元(较2024年增长141.97%)，二为2027年净利润达到1亿元(较2024年增长635.29%)。

　　公司公布2025前三季度利润分配预案。公司2025前三季度实现归母净利润32.48亿元，母公司净利润8,183.31万元，母公司未分配利润28.44亿元。为了认真践行“以投资者为本”理念，增强投资者回报与获得感，兼顾公司可持续发展和投资者合理投资回报，拟向全体股东按每股派发现金红利0.18元(含税)，拟派发现金股利4.86亿元(含税)。此次分红计划并不在市场预期，我们认为，公司此举或向市场表达其加强股东回报的态度，以及对公司未来保持良好向上趋势、继续增强股东回报的信心。我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为51.28、72.85、85.35亿元，EPS分别为1.90、2.70、3.16元，当前股价对应PE为17.9、12.6、10.8倍。我们看好HFCs作为功能性制剂的商品本质特征和特定商业模式的内在价值与认识将逐步显现，维持“买入”评级。

　　公司2025前三季度制冷剂均价达40,554元/吨(不含税)，同比+58.1%；Q3单季均价达42,956元/吨(不含税)，同比+52.58%，环比+5.00%。又据百川盈孚数据，HFCs主要品种R32、R134a、R125四季度平均报价分别环比+9.06%、+7.20%、持平。HFCs制冷剂作为功能性制剂、“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式的“基因”的逐步形成，其价格持续恢复性上涨、毛利恢复性上升，趋势或仍将延续。公司2025年调整后HFCs配额总量为30.99万吨，权益量为28.08万吨；其中R32、R134a、R125三大品种配额总量为27.95万吨，权益量为25.04万吨。公司将充分受益于HFCs行业红利。公司自1998年上市以来累计实现净利润189.05亿元并实现每年分红，累计现金分红27次共59.73亿元，平均分红率31.59%。本次超预期分红彰显公司对重视股东回报以及未来发展信心。我们认为，随着公司利润不断提升且保持较强的持续性，股东回报或将继续加强。

　　据百川盈孚与海关总署，2025年我国MDI产能为555万吨，较2023年增长27%，且2026年万华化学仍有70万吨新增产能预期；截至25年10月，我国MDI进口量累计同比+27%至32万吨，出口量累计同比-31%至69万吨。近年来受国内新增产能投放、沙特与韩国进口货源冲击、美国“双反”下出口需求转弱等因素影响，我国MDI供给较为充裕。需求方面，受房地产偏弱运行，以及国补退坡后家电需求转弱预期影响，预计短期内我国MDI需求仍将维稳运行。综合供需情况，我们认为后续检修装置重启以及新增产能投放下，MDI价格高位持续性或较为有限；但伴随我国经济的逐步复苏以及海外需求的持续拉动，MDI景气有望得到修复，公司作为行业龙头有望充分享受产品景气拉动。

　　首次覆盖小商品城600415）给予跑赢行业评级，目标价22.00元，对应2025/26e27x/21xP/E，看好公司背靠义乌市场多维禀赋，市场经营业务量价齐增，Chinagoods、YiwuPay推动向综合贸易服务商转型、打开新成长曲线、背靠义乌市场多维禀赋，占据全球小商品贸易核心地位。义乌市场在周边产业集群、物流、贸易通道等方面区位优势突出，受益1039模式、“一带一路”等政策，持续高景气增长，出口额2017-24年CAGR达13.5%；公司市场经营业务背靠于此，存量市场规模大、出租率维持高位且具备涨价空间，同时六区市场已于10月开业，主业处在新一轮扩张周期。此外，公司作为进口贸易创新发展首批唯一试点企业，我们认为其有望打开千亿元级市场空间。

　　本次与福耀/易道大咖的合作，是公司智能诊断业务AI价值在垂直场景落地的样板案例：1、卡位高增长刚需赛道：随着智能驾驶普及，前挡玻璃更换后的ADAS校准已成为刚性、高频的售后服务环节。公司MA606设备成为全国性行业大赛的唯一指定校准设备，确立了其在技术标准、产品可靠性和品牌上的权威性地位；2、商业模式升级：公司展示的“道通保险数据上传+智驾辅助标定方案”，正是AI驱动服务闭环的体现。通过打通诊断、标定、保险数据，公司从销售硬件工具升级为提供“检测-校准-理赔”全流程数字化解决方案，提升了客户粘性与单店ARPU值，并构建了数据壁垒；3、生态合作价值凸显：与汽车玻璃后市场最大平台易道大咖(3000+门店)的深度绑定，不仅是重要的销售渠道，更是将自身标准植入行业基础设施的关键一步。这为公司后续推广其他AI诊断服务、机器人巡检方案奠定了强大的地面网络基础。

　　美国两大战略客户订单的获取，再次证明公司充电桩业务盈利能力和海外拓展潜力：1、获取头部客户标志公司竞争力获顶级认可：全球头部零售集团C公司与本土领先运营商E公司的选择，表明道通的产品力(如DH480的480kW大功率、高可靠性)、成本控制及本地化服务能力已能满足超大规模、严要求客户的商业化部署需求；2、北美市场高增长确定性增强：该合作证实了公司在美国多户住宅市场占有率超30%(超越特斯拉)的领先地位并非偶然，并成功将优势拓展至公共快充领域。据美国市场研究与咨询公司GrandViewResearch数据，2024年美国电动汽车充电基础设施市场规模约50.9亿美元，并预计2025–2030年复合增速约30%，为公司充电业务提供了持续的β红利；3、盈利拐点逻辑持续强化：随着高价值客户的大规模订单落地，公司的规模效应将进一步显现。

　　投资建议：我们认为，公司正成功从一家汽车后智能化的制造型公司向AI驱动的生态平台与全球化的新能源解决方案提供商转型。短期看，订单与生态合作持续验证增长确定性；长期看，“AI+机器人”与“数字能源”两大成长曲线已清晰且开始共振。我们预计公司2025-2027年实现营收分别为47.95/57.76/67.78亿元，同比增长21.94%、20.46%、17.34%；归母净利润分别为8.20/9.78/11.84亿元，同比增长27.80%、19.36%、21.08%；EPS分别为1.22/1.46/1.77元。当前股价对应2025-2027年PE为27.44/22.99/18.99倍，维持“推荐”评级。