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　　事实上，近一个月以来，不少信托机构已通过“投资”房企在金交所发行的私募债等形式继续为地产企业输血，在融资类信托规模压降、通道业务规模压降以及清理非标资金池的“两压一降”监管背景下，上述《通知》的内容对地产信托的融资类产品来说基本上起到了全面封堵的效果（虽然目前仅是个别地区监管部门的明确表态）。另外从《通知》的内容来看，在信托公司融资类信托业务额度不足的情况下，目前的地产信托融资似乎只剩下了股权投资类信托这一可扩展的产品，但股权投资类信托在投资端的操作层面又经常会附加房企的回购、收益补偿、流动性支持等担保安排或设置对赌条件下的股权回购等安排，而这类安排又经常与明股实债以及融资类信托的认定存在深度的交叉，因此股权投资的产品操作层面似乎又绕不过债性层面的风控考量。众所周知，浙江银监的监管一直比较严格，也早已把任何设置了对赌、回购等的股权投资类信托都认定为了融资类信托业务。

　　就技术处理本身来说，直接约定融资到期后的股权回购义务肯定是明股实债，《通知》也按实质重于形式的原则对其他明股实债的表现形式进行了明确界定。从合规的角度来看，股权投资产品（包括真股投资和类优先股投资）的风控逻辑和合规标准主要在于对赌条件的设置，如果对赌条件对应的业绩目标的设定本身就是明显的不可能达成的目标，那在这种情况下触发的回购属于大概率的事件，也即这种情况下就是明显的以回购为前提的债性安排（也就是明股实债）。具体来说，对赌设置的条件中（如成本、工期、销售目标等）涉及到的会计估计如果没有指向“太明显的导致经济利益流出的后果”，或者不会引起明显的或有负债问题（该义务的履行很可能导致经济利益的流出），则这种情况下对赌条件设置与明股实债的认定就不会存在必然的因果关系。当然，在具体认定标准上主要还是依赖于审计师的职业判断，也即没有确定性的答案。

　　中证鹏元资信评估股份有限公司成立于1993年，是中国最早成立的评级机构之一，先后经中国人民银行、中国证监会、国家发改委及香港证监会认可，在境内外从事信用评级业务，并具备保险业市场评级业务资格。2019年7月，公司获得银行间债券市场A类信用评级业务资质，实现境内市场全牌照经营。 目前，中证鹏元的业务范围涉及企业主体信用评级、公司债券评级、企业债券评级、金融机构债券评级、非金融企业债务融资工具评级、结构化产品评级、集合资金信托计划评级、境外主体债券评级及公司治理评级等。 迄今为止，中证鹏元累计已完成40,000余家(次)主体信用评级，为全国逾4,000家企业开展债券信用评级和公司治理评级。经中证鹏元评级的债券和结构化产品融资总额近2万亿元。 中证鹏元具备严谨、科学的组织结构和内部控制及业务制度，有效实现了评级业务“全流程”合规管理。 中证鹏元拥有成熟、稳定、充足的专业人才队伍，技术人员占比超过50%，且95%以上具备硕士研究生以上学历。 2016年12月，中证鹏元引入大股东中证信用增进股份有限公司，实现战略升级。展望未来，中证鹏元将坚持国际化、市场化、专业化、规范化的发展道路，坚持“独立、客观、公正”的执业原则，强化投资者服务，规范管控流程，完善评级方法和技术，提升评级质量，更好地服务我国金融市场和实体经济的健康发展。微信公众号：cspengyuan。