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　　金，其中外币基金和人民币基金各占半壁江山。 而 2008 年中国创投市场募资“人民币化”的趋 势更加明显，116 支新募基金中有 88 支为人民 币基金，占新募基金总数的 75.9 %，人民币基金 成为中国创投市场的募资主流，这与人民币近 年的升值预期有一定关系。但由于人民币基金 的募资规模相对较小，88 支人民币基金合计募 资 23.41 亿美元，仅占募资总额的 32.0 % ，可见 外币基金仍是中国创投市场的主要资金来源。 在我国内地资本来源构成中,政府和企业占比最 多，分别占比 25.2 %和 39.7 %，两者之和占内地 资本总量的三分之二左右；金融机构保持近几 年的比例,变化不大，约为 10 %左右；来自个人 的投资比例有所提高，但幅度不太大，仍然有上 升空间。

　　2. 国内机构投资者受到限制 养老金作为美国风险投资主要来源，而银 行是日本风险投资资金的主要提供者，为两国 风险投资的发展起到了巨大的推动作用。2008 年 5 月,全国社保基金允许进行股权投资，其投 资上限为社保基金管理资金规模的 10 %，即约 500 亿元。虽然,这一政策的放宽为我国股权投 资发展提供了新的动力，但是，由于我国的特殊 国情,社会将提前步入老龄化，老龄人口占社会 总人口比重不断增大，社保基金对于我国社会 发展的稳定起到至关重要的作用。因此,国家对 社保基金进行股权投资，将会以安全性作为首 要考量，因此,对于风险较大的早期项目社保基 金所能发挥的作用受到了限制。商业银行作为 我国最大的资金持有机构, 出于国家分业经营， 得对企业进行股权投资的政策,也没有介入该领 域。近些年，我国商业银行对于资金放贷的风险 控制力不断加强，出于对安全性的考虑，商业银 行的贷款对象更偏好于大型成熟企业，但是，其 盈利的空间也比较有限。对于中小企业，尤其是 刚刚起步的高科技中小企业,即使其市场前景良 好，发展潜力巨大，但是由于其自身的固定资产 相对不足，达不到商业银行的贷款标准，很难获 得商业银行的间接融资。这种情况下,商业银行 的间接贷款模式,既制约了企业的发展,又限制 了国内资金的增值空间。 3. 个人和家庭直接进行股权投资尚不成熟 在我国，个人和家庭储蓄存款规模巨大，并 且始终保持着不断增长的态势。同时，随着国家 整体经济的不断增长，我国家庭收入也在相应 提高，然而，储蓄一直是我国家庭消费之后的首 选。现阶段，家庭直接进行股权投资的时机尚不 成熟，主要是由于我国家庭对于私募股权投资 理念还没有完全接受，对于私募股权投资的概 念及优势不甚了解，自然不会将自身的资金投 向私募股权基金。并且，私募股权投资具有规模 大 、风 险 高 的 特 点 ，而 家 庭 投 资 通 常 规 模 小 、抵 御风险的能力较差，因此，就为家庭直接介入设 置了较高的门槛。而且，个人和家庭对于私募股 权投资的专业知识掌握有限，不可能像专业基 金管理者那样对于不同的项目进行尽职调查， 从中筛选出优质的项目。并且，对于投资策略和 退出机制，普通家庭也不可能做到专业、合适地 把握。因此，即使不存在法律上的障碍以及投资 会有良好的回报率,我国个人和家庭直接进行股 权投资的时机尚不成熟。 三、扩大我国私募股权基金资金来源和募

　　1. 海外资金过于强势 2008 年共新设 51 支可投资中国大陆的私 募股权基金,其中以美元募集的基金有 30 支，以 人民币募集的基金有 20 支。虽然受到当时金融 危机等因素的影响，但是 30 支美元基金还是共 募集资金 394.79 亿美元，占募资总额的 64.6 %， 平均每支基金的募资额为 13.16 亿美元。可见， 在我国私募股权基金中，外币基金仍占主导地 位。在风险投资基金方面，以人民币募集的基金 数量有增加的趋势为 116 支新募基金中有 88 支为人民币基金，占新募基金总数的 75.9 %，从 数量看，人民币基金成为中国创投市场的募资 主流。但是由于人民币基金的募资规模相对较 小，88 支人民币基金合计募资 23.41 亿美元，仅 占募资总额的 32.0 % , 可见人民币基金尚不能 成为中国创投市场的主要资金来源。 我国私募股权基金对于海外资本过于依 赖，会给我国股权融资乃至整个资本市场发展 带来诸多不利影响。首先，国际经济环境波动给 我国私募股权基金发展带来考验。在金融危机 的影响下, 国际金融机构的盈利能力大幅下降, 甚至亏损、倒闭的现象也屡屡发生，其对外投资 的能力必定会有所降低。我国私募股权基金行 业处于发展的起步阶段，还很不成熟，抵御风险 的能力还不是很强,容易受到国际经济整体下滑 的影响。另一方面，我国国内经济较为稳定,经济 增长率处于世界的领先地位，国内机构和家庭 的资产在迅速增加。因此，如果能将这些资金引 导至私募股权基金，无疑会大大地促进我国股 权融资的发展。其次,海外资金的涌入会挤占国 内资金的投资空间。海外资金的来源是境外投 资者，并且具有一定投机性，在投资我国企业获 取高额利润之后，这些资金还是要撤回到海外 的。相对的,如果是境内资金，不但可以充分享受

　　一、我国私募股权基金募资概况 1.我国私募股权基金募资规模的发展 截止 2008 年，我国针对亚洲市场(包括中国 大陆地区) 的私募股权基金募资呈持续增长态 势，该年度共有 51 支，可投资于中国大陆地区 的亚洲私募股权基金完成募集，募资总金额达 611.54 亿美元，新募基金数较上年度减少了 13 支，但新募资本则比 2007 年高出 71.9 % ，持续 保持增长。其中，新募基金平均募资额由上年度 5.56 亿美元上升到本年度的 11. 99 亿美元，同 比增长 115.7 %。从新募基金的类型方面上看， 成长基金募资表现最为突出，共有 36 支成长基 金完成募资，占新募基金总数的 70.6 %；募集资 金 383.16 亿美元, 占新募私募股权基金总额的 62.7 % ，位居各类基金募资金额的首位。与 2007 年相比，2008 年度新募成长基金增加了 13 支，新募资本量则增长了 3 倍多。共有 7 支针对 亚洲的并购基金完成募集，合计募资 162.64 亿 美元，分别占年度募资总量的 13.7 %和 26.6 %。 与上年相比，并购基金新募基金数减少了 11 支，新募资本量微升 3.8 %。此外，2008 年还有 6 支房地产基金和 2 支夹层基金成功完成募资。 值得关注的是，作为私募股权基金的分支，风险 投资基金也得到了快速发展。2007 年，我国的中 外风险投资机构创出了新的募集记录，新募集 资 金 数 58 支 ，共 募 集 资 金 54.85 亿 美 元 ，与 2006 年相比分别增长了 48.7 %和 39.1 % ，达到 历史最高水平。 2. 我国私募股权基金资金构成及来源分析 2008 年共新设 51 支可投资中国大陆的私 募股权基金，其中以美元募集的基金有 30 支,以 人民币募集的基金仅有 20 支。30 支美元基金募 资总额为 394.79 亿美元，占募资总额的 64.6 % ，平均每支基金的募资额为 13.16 亿美元。本年 度人民币基金的募集十分活跃，20 支人民币基 金共募得资金合 213.28 亿美元, 占募集总额的 34.9 % ，与 2007 年相比，人民币基金占比有所 提高，但发展空间仍然很大。作为私募股权基金 重要的分支，近年来，中国创业投资市场本土化 进程在不断发展。2007 年全年共有 58 支新募基

　　资源和社会保障部同意全国社保基金投资经发 展改革委批准的产业基金和在发展改革委备案 的市场化股权投资基金，总体投资比例不超过 全国社保基金总资产（按成本计）的 10%。截至 2008 年 12 月 31 日，基金资产总额 5623.70 亿 元，也就是说，未来社保基金将有约 560 亿人民 币可用于投资股权投资基金。在全球经济下滑、 股权投资基金募集来源收缩的情况下，这无疑 给处于寒冬当中的 PE 们带来了希望。“社保基 金投资 PE 对人民币基金的发展将起到正向的 作用。”中国风险投资协会常务副会长尹生德表 示，最显著的一点就是社保基金将为 PE 注入新 的资金来源，有助于股权投资行业的发展。