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　　在与股东对赌中，若无其他无效事由，人民法院支持投资人要求股东回购股权的诉请并无争议。在与公司对赌中，需要进一步区分公司承担义务的基础。在公司承担回购股权或金钱补偿的义务情景下，管理人需调查投资协议相关约定了解投资背景、金钱补偿履行、股权回购主体等方面，审查是否有法定无效事由，否则贸然提起诉讼可能因为触犯《中华人民共和国公司法》第五十三条“股东不得抽逃出资”或强制性规定导致败诉；在公司承担其他回购义务人金钱给付义务的连带责任的情况下，公司承担的义务与其他金钱给付义务并无本质差别。但若公司为公司股东或者实际控制人提供担保的，必须经过股东会或者股东大会决议，管理人还必须审查是否超过规定的限额、表决过程和结果是否存在瑕疵等综合判决诉讼风险。

　　关于投资人主张回购义务人支付回购全部股权的回购款时，投资人是否还享有股东身份，是否还可行使股东权利。这一问题目前在实践中仍存在争议。部分上海地区法院认为股权变更登记具有公示公信效力。如果回购协议已经履行完毕，股权已经完成变更登记到回购义务人名下，那么投资人不再具有股东身份。因为股权变更登记具有公示公信效力，一旦完成变更，对外就产生了投资人不再是股东的法律效果。反之，若没有变更股权登记，虽然投资人已经主张了回购全部股权，但只要还没有完成变更股权登记，则仍然具有股东身份。而部分北京法院更注重实质审查：即使没有完成变更股权登记，只要投资人明确主张了回购全部股权，则其实际已不再是股东，不能行使股东权利。另外，如果投资人和回购义务人约定，一经投资人主张回购，股权就自动归属回购义务人，那么从约定生效时起，投资人在法律上也不再具有股东身份，此时投资人对回购义务人仅享有收取回购款的债权。

　　为此，笔者更赞同实践中的折中观点。即投资人在主张回购全部股权后至完成变更股权登记前，投资人仅为名义上股东，而不是真正的股东，真正的股东已经转让给了回购义务人。投资人不再对被投资企业享有资产收益权、参与决策权、优先权等股东权利（但可保留部分知情权），仅对回购义务人享有金钱之债的债权，以及配合完成股权变更手续行为的债权。同时在此期间，若投资人仍以股东名义行使股权权利时，不能有足以改变其此前有关回购之主张或对其此前回购主张产生意思变更的行为，否则可能会被认定为选择继续作为被投企业股东与其他股东进行合作，从而导致其回购权存在被认定丧失的潜在法律风险。当投资人完成股权变更登记时，则不再享有股东权利。此观点在理论和和实践中均无争议。此时投资人与回购义务人之间的关系转变为债权债务关系，投资人只能依据相关协议和法律规定，要求回购义务人支付回购款及可能的利息、违约金等，而不能再以股东身份参与公司的经营管理、利润分配等事项。

　　当投资人向被投资企业主张股权回购并向管理人申报债权时，该行为会被管理人认定为触犯《中华人民共和国公司法》第五十三条“股东不得抽逃出资”或强制性规定，最终导致债权被不予认定。当投资人向其他股东或实际控制人或其他非被投资企业以外的主体主张股权回购，向被投资企业主张对支付回购款等金钱债权承担连带清偿责任时，投资人再向被投资企业的管理人申报债权，由于被投资企业系承担金钱之债的保证责任，管理人会对该笔债权予以认定，债权性质为普通债权。如果投资人与回购义务人之间的交易被认定为“明股实债”，即投资回报不与被投资企业的经营业绩挂钩，而是向投资者提供保本保收益承诺，在满足特定条件后由被投资企业赎回股权或者偿还本息，那么投资人的回购请求权通常会被认定为普通债权。另外，如果投资人不享有完整意义上的股权，不参与公司运营，且双方约定了明确的股权回购式退出方式，也可能被认定为普通债权。如果股权回购款的支付存在物的担保，比如以公司的特定财产设定了抵押、质押等担保物权，那么投资人就该担保财产享有优先受偿权，此时回购请求权对应的债权就不属于普通债权，而是有财产担保的债权。

　　鉴于管理人在一定条件下享有解除权，在回购义务人资不抵债被宣告破产的情况下，投资人的股权价值全额归零。若股权回购合同被解除，则无法再取得对回购义务人的债权。该项投资全额损失，无任何进一步处置的可能性。因此对管理人单方解除权的抗辩工作尤为重要。投资人应审查股权回购协议是否属于《企业破产法》第18条规定的“双方均未履行完毕的合同”。若被认定为双务合同（如投资人未完成股权交割、义务人未支付回购款），管理人有权单方解除合同；若前序程序均已完成，仅剩一方金钱给付义务未履行，可对管理人解除权进行抗辩。若管理人未解除合同或合同被认定为单务合同，投资人应在法定申报期内向管理人提交债权申报材料，包括回购协议、付款凭证等，申报未支付的回购款纳入破产债权。根据是否存在担保条款，主张优先受偿权或普通债权。管理人认定债权后，投资人身份将转化为债权人，通过参与债权人会议监督管理人履职。另外值得注意的是，若要求回购义务人履行回购股权等非金钱义务，可能会因为该公司已进入破产清算程序造成履行不能，但投资人仍可考虑向管理人主张损害赔偿责任申报债权。

　　但是公开拍卖对管理人履职工作的好处也是不言而喻的，如：可以确保清算程序公平公正。公开拍卖有严格的程序和规范，所有符合条件的竞买人都有平等的机会参与竞拍。这种公开透明的方式能够有效避免在股权处置过程中出现内部交易、利益输送等不公正行为的嫌疑，保障了全体债权人的利益。且在破产清算程序中，公开拍卖是一种常见的、符合法律规定的资产处置方式。通过遵循法定的拍卖程序，私募基金管理人可以确保清算行为的合法性，避免因处置方式不当而引发法律纠纷，保障清算工作的顺利进行；可以提高清算效率。拍卖通常会设定明确的拍卖时间和流程，能够在相对较短的时间内确定股权的买受人，加快资产变现的速度。相比其他一些协商转让或寻找特定买家的方式，拍卖可以减少谈判和协商的时间成本，提高清算效率。拍卖成交后，按照拍卖规则和相关法律规定，买受人需在规定时间内支付款项并办理股权交割手续。这种标准化的交易流程相对简单明了，减少了因交易条款协商不一致或其他原因导致的交易拖延，有助于快速完成股权的处置和资金的回笼，推动清算程序的顺利进行。